洽洽食品成立于2001年，是一家以坚果、炒货为主营产品的休闲食品企业，公司发展历史大致可分为以下四个阶段：
第一阶段（1999-2006年）：1999年，创始人陈先宝推出用传统红色包装袋包装的自制水煮瓜子，产品上市后，公司通过电视广告等方式向消费者宣传洽洽瓜子“不脏手、无刺激”的特点。
第二阶段（2008年-2014年）：2008年，公司推出豆类零食产品“U怪味”；2010年，公司推出薯片新品“脆脆脆”；2013年，公司推出果冻新品“伯乐果冻”；同年，公司收购江苏洽康食品60%股权，进军调味品行业。
第三阶段（2015-2018年）：2015年，创始人陈先宝先生重回总经理岗位，剥离果冻业务，推出多种口味的“蓝包”葵花籽，2017年推出“小黄包”每日坚果产品，销量持续提升，为公司开启了第二条增长曲线。
第四阶段（2018-至今）：2018年公司首次提出“向全球坚果龙头企业迈进”的口号，在原料、包装等多个方面对瓜子产品进行升级。2019年泰国工厂顺利投产，完成全球化战略布局的第一步。2020年推出“益生菌每日坚果”和“坚果燕麦片”两款新品，丰富坚果板块的产品矩阵。
公司第一大股东为合肥华泰集团有限公司，持有公司42.47%的股份，公司创始人、总经理陈先宝直接持有合肥华泰集团13.9%的股份，此外，陈先宝还拥有上海峰凯咨询管理有限公司51.78%的股份和景山投资100%的股份，两家机构分别持有合肥华泰集团59.1%和10%的股份，陈先宝合计持有洽洽23.15%的股份。
公司上市以来已实施九次员工持股计划，最新一期2024年员工持股计划募集资金总额不超过1亿元，其中员工自筹资金不超过5000万元，融资资金不超过5000万元。
截至2023年12月31日，第九期员工持股计划通过二级市场共计买入公司股票270.1万股，占公司总股本的0.53%，成交金额9,793万元，成交均价约为36.255元/股。
本次员工持股计划的持有人为74名员工，包括公司实际控制人、董事长、总经理陈献宝，副董事长、副总经理陈奇，董事陈冬梅，董事、副总经理、董事会秘书陈军，财务总监胡晓燕，监事会主席宋玉环，监事徐俊，监事张婷婷。
产业空间
根据中国食品工业协会坚果炒货专业委员会、艾瑞咨询数据显示，2020年我国坚果炒货市场规模达1800亿元，2010-2020年CAGR达9.5%。2020年行业7家上市品牌市场份额合计约18.4%，集中度较低。其中三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、来伊份、好尚尼分别占比5.4%、4.4%、2.9%、2.2%、1.7%。
根据欧睿国际数据显示，2013年至2020年，国内包装坚果消费量持续增长，2020年达到2131.2吨。根据《中国居民膳食指南（2016年）》，每人每日应摄入25-35克大豆坚果。但根据国家统计局数据，目前全国居民人均每日消费量约为10g。目前，核桃是我国坚果消费的主要品类，与美国、日本等发达地区相比，各品类仍有较大差距。2016年，美国人均杏仁消费量为0.95kg/年，而我国人均消费量仅为0.04kg/年，与全球人均消费量0.15kg/年相比仍有一定差距。
五龙是每日坚果的先行者，2015年将不同种类的坚果与干果混合，打造每日坚果新品，上市后受到消费者的一致好评。据前瞻研究院预估，2021年每日坚果规模约200亿元，2015-2021年CAGR达115%。
每日坚果市场竞争激烈，据测算，2020年前四大品牌合计占据34.9%的市场份额，品牌间差距不明显，尚未形成寡头竞争格局，行业集中度仍有提升空间。行业内各品牌商业模式各有不同，洽洽、卧龙采用自产自销策略，严控产品质量，三只松鼠、良品铺子等公司采用OEM模式，轻资产模式有利于产品丰富，卧龙、三只松鼠、洽洽、百草味每日坚果的市场份额分别为12.4%、10%、9.5%、4%。
据CBNData显示，蟹黄味是2020年最受消费者欢迎的口味，碧根果、海盐等其他口味也吸引了大批新尝鲜者。品类方面，每日坚果上市后，在消费者中的渗透率不断提升，2017年天猫购买每日坚果的坚果人群渗透率仅为17%，2019年渗透率翻倍至47%，成为坚果市场的重要品类。
葵花籽是我国传统的休闲食品之一，近年来，我国葵花籽产量保持稳定，维持在95万吨左右。从消费端来看，2021年至今，我国葵花籽消费量已达90万吨，近10年来总体保持稳定。
从竞争情况来看，洽洽品牌在全国范围内分布最广，其他品牌则按区域分布，如华北地区的金格、正林，西南地区的徽记，华东地区的华为恒、大好达等。2018年，洽洽瓜子以41%的市场份额继续保持小包装瓜子行业的领先地位，排名第二的金格市场份额约为10%；大好达、徽记、恒康的市场份额分别为5%、5%、5%。
根据USDA数据，2021年我国葵花籽消费量为91万吨，下沉市场广阔，散装瓜子占比高于包装瓜子。参考市场主流散装瓜子与低端包装瓜子价格，选取主流品牌最低价19800元/吨作为散装瓜子均价。综上所述，预估包装瓜子市场规模约116.3亿元，散装瓜子整体市场规模约108.11亿元。可见包装瓜子市场规模与散装瓜子相近，随着国民经济收入不断提高和消费升级，散装瓜子相互替代空间还很大，长期来看，包装瓜子增量空间可观。
渠道和原材料
相比其他区域性葵花籽品牌，洽洽能脱颖而出，占据绝对领先地位，与其积极布局渠道密不可分。公司成立之初就通过“开箱赠礼”活动提升渠道利润，激发经销商铺货动力。经过多年深耕线下渠道，洽洽已形成较高的销售壁垒。主要体现在以下几个方面：
全国销售网络布局完善，截至2023年底，公司拥有经销商1,479家，其中国内经销商客户1,358家，国外经销商客户121家；截至2022年底，公司拥有经销商近1,100家，其中国内经销商客户近1,000家，国外经销商客户80余家。
2011年，洽洽启动“一县一店”项目，经销商数量由2011年的1100家增加到2013年的2000多家，其中城市经销商800多家，县乡经销商1200多家。2015年，渠道开始扁平化，部分小经销商转型为二级经销商。目前，洽洽拥有经销商近1500家，终端零售商超过40万家，公司计划未来向百万终端发展。
从公司销售渠道来看，分销渠道（包括新零售渠道和其他渠道）占比85%，直销渠道（包括电商）占比15%。
值得注意的是，随着零食大卖场的扩张，这些渠道的白标产品将对公司产品产生一定的冲击，目前公司已与所有头部零食大卖场门店达成合作，2023年零食大卖场渠道营业收入近2亿元（含税），2024年公司在零食大卖场渠道基本销售目标在3-4亿元。
瓜子利润高，销售意向强。从渠道利润来看，洽洽经典红包瓜子现代渠道经销商毛利率在40%左右，终端毛利率在20%左右，传统渠道经销商毛利率在15%左右。洽洽瓜子渠道利润率在行业内处于较高水平，充足的渠道利润保障了经销商铺货的积极性。
公司渠道管控力强，团队执行力高。洽洽很少有渠道返利，对渠道费用的投入也不多，终端销售任务的完成主要靠经销商自身和销售团队的沟通和引导。但洽洽经销商执行力强，公司对终端的管控力强，主要原因有：1）公司引入PK对赌等制度调动积极性，成立洽洽学院对经销商进行培训赋能，经销商对公司认可度高，历年经销商离职率较低。2）公司在保证产品销量和渠道利润的同时，价格管理到位，有效保护了不同大小经销商的利益。
由于洽洽是国内瓜子龙头企业，采购量大（上游采购量占全国20%以上），议价能力强，公司采用与种植户直接签订订单的采购模式，有利于降低原料成本，保证原料质量，其中60%以上的订单签订与大型农业企业，保证了原料供应端的稳定性。
同时，公司通过成立子公司的方式，开始在当地建设坚果原料基地，2013年公司在广西建立澳洲坚果种植基地，2014年在安徽池州开始种植碧根果和澳洲坚果，2018年在安徽长丰县开始种植碧根果。
由于坚果产品原材料占产品价值的70-80%，且进口坚果关税价格易受贸易政策影响，坚果生产企业的毛利率普遍不高，产业链大部分利润让渡给海外原料供应商。公司布局上游种植业可获得更大的产业链价值。从目前的种植业布局来看，碧根果、澳洲坚果的上游替代未来可达20%-30%，为公司节省10%-20%的原料成本，为坚果业务打开利润增长空间。
虽然原材料占洽洽营业成本的80%以上，但公司对单一供应商的依赖程度较低，2023年向前五大供应商的采购量仅占总采购量的9.1%。
财务数据分析
2018年之前，公司营收维持在低个位数，但2018年之后，公司营收开始以10%的复合率增长，主要得益于2017年洽洽推出的每日坚果，成为公司第二条增长曲线。
2018年以后，公司净利润率开始持续上升，主要由于公司销售费用及管理费用的持续下降。
2021年10月宣布因原材料、包材、能源等成本上涨，上调瓜子产品出厂价8%-18%，2022年8月再次宣布上调瓜子产品价格3.8%，并通过降低克重的方式变相上调坚果礼盒价格约13%。近一年的两次涨价分别发生在2022年春节及中秋、国庆旺季，有助于提升公司毛利率。
葵花籽产品每3-5年涨价一次，近十年葵花籽价格复合增长率为2.4%，2019-2023年复合增长率为3.2%。据渠道反馈，近几年多次涨价传导平稳，对销量没有影响。考虑到葵花籽单价较低，洽洽品牌力强，未来公司仍有涨价能力，预计价格增速在2%-3%。
一是2023年受春节影响，公司营收出现负增长；二是2023年上半年葵花籽原料采购价格大幅上涨，导致公司毛利率下降，导致净利润下滑近18%。
公司产品主要分为葵花籽、坚果及其他三大类，其中葵花籽主要包括瓜子、西瓜子、南瓜子等瓜子类；坚果包括每日坚果、坚果麦片、杏仁、碧根果、澳洲坚果等；其他产品包括薯片、米果、花生等。
洽洽瓜子产品矩阵丰富，“红包+蓝包+葵花籽”产品系列口味多样，覆盖低中高价位段。2017年，公司推出每日黄包坚果，满足市场需求。依托洽洽的品牌影响力、全国销售网络及供应链优势，每日黄包坚果迅速走量，成为公司第二增长曲线。
毛利率方面，坚果产品毛利率由2017年的15.19%提升至2021年的29.30%，主要受益于规模经济及生产自动化程度提升。
从坚果的体量来看，公司2023年的营收为17.5亿，2023年的增速仅为个位数。另外坚果行业竞争激烈，国外坚果零食公司规模不是很大，但原料市场上不乏一些规模较大的原料供应商。
从营收产品结构来看，葵花籽产品占比约65%，是公司营收主要来源，2016年至2023年，葵花籽产品营收由25.35亿元增长至42.7亿元，2016年至2022年，葵花籽产品毛利率达33%以上，2023年受原料成本上涨影响，葵花籽毛利率大幅下滑至25.23%。
此外，公司积极拓展海外市场，2019年泰国厂正式投产，以泰国等东南亚国家为主，并拓展欧美市场，海外收入占比也由2016年的3.3%提升至2023年的7.6%。
综上所述
1、以葵花籽此前的营收增速来看，未来每年或仅能维持小个位数增速；而每日坚果的增速在2023年也出现放缓，若没有第三条增长曲线，洽洽未来营收或仅能维持个位数增长。
2、2017年之前，公司主要依赖葵花籽，7年来营收一直在低个位数增长，净利润也不稳定，但复合增长率高于营收。2017年之后，在坚果的带动下，到2023年公司营收几乎翻倍，2022年净利润更是翻倍不止。2017年之前，公司的市盈率一直在20倍左右波动，股价也在箱体区间波动；2017年坚果成为第二条成长曲线后，公司实现戴维斯双击，股价高点逼近70元，股价从13元低点上涨逾400%。如今，随着公司营收增速放缓，公司估值再次回到20倍左右。
3、按照2024年10亿净利润来算，公司目前PE大概在17倍左右，估值合理偏低。上涨空间不大，下跌也不大，所以整体有点鸡肋。虽然公司说在寻找第三条增长曲线，但目前来看没那么简单，要做好坚果增速放缓、行业竞争加剧的准备。
